ACCIONA cotiza a €196,80 tras un ejercicio 2024 en el que su EBITDA creció un 24% hasta los €2.455 millones, aunque el beneficio neto cayó un 22% hasta €422 millones, una divergencia que revela tensiones en la calidad de los resultados. La evolución del precio, con una revalorización del 50% frente al 16% del IBEX 35, se alinea con el escenario optimista de nuestro informe, pero el margen de entrada actual es prácticamente inexistente. La tesis sobre ACCIONA descansa en tres palancas interconectadas. El informe identifica una anomalía en Nordex, la participada de aerogeneradores que aporta el 19% del EBITDA del grupo con una variabilidad histórica de hasta cuatro veces entre ejercicios, lo que distorsiona los múltiplos aparentes de valoración. En paralelo, destaca un arbitraje interno en ACCIONA Energía: la matriz ha elevado su participación al 90% invirtiendo €435 millones a precios que los analistas sitúan un 51,5% por debajo de su objetivo, lo que podría generar más de €224 millones en creación de valor si la cotizada converge hacia ese precio. El tercer pilar es el catalizador de los fondos NextGeneration, con €83.200 millones adicionales disponibles entre 2024 y 2026, donde ACCIONA parte con ventaja gracias a que el 99,6% de su inversión en capital está alineada con la Taxonomía europea, frente a un posicionamiento inferior de competidores como ACS o Ferrovial. Estas tres líneas se refuerzan: la rotación de activos por €1.000 millones en hidroeléctricas alimenta el desapalancamiento, que a su vez libera capacidad para capturar fondos europeos. El principal riesgo identificado es la dependencia crítica de Nordex, una empresa donde ACCIONA posee el 47% pero ejerce un control operativo limitado, con pérdidas de €214,8 millones en 2024. La volatilidad de los precios eléctricos constituye la segunda amenaza: cada caída de €10/MWh reduce el EBITDA entre €200 y €300 millones, y los precios llegaron a territorio negativo en abril de 2024 por primera vez en España. La deuda neta de €7.128 millones, con un ratio sobre EBITDA de 2,90 veces que se aproxima al umbral de alerta de 3,50 veces, obliga a ventas de activos que la propia dirección reconoce como inevitables. En escenario base, el modelo proyecta €195 a seis meses y €205 a doce meses, lo que supone un potencial del 4% desde el precio actual. ACCIONA cotiza con un múltiplo de 11,98 veces beneficios frente a las 14-16 veces de la media sectorial, un descuento del 15-25% que compensa parcialmente los riesgos de un conglomerado complejo con tres negocios de perfiles muy distintos.