PUIG
€9.1B • 2026-01-26

Puig Brands, S.A.

81 /100
Overall Score Puntuación global del análisis

Puig Brands obtiene una calificación de 81 puntos sobre 100, correspondiente a un rating de 5/5, que la posiciona como una de las empresas con mayor potencial del sector belleza y cosmética de lujo en Europa. La compañía española destaca por fundamentales financieros sólidos con un crecimiento compuesto del 23% en los últimos tres años, rentabilidad sobre recursos propios del 20%, y un balance conservador con ratio de deuda sobre beneficio operativo de 1,3 veces. Su posición competitiva ha mejorado notablemente con la entrada al top 10 mundial de belleza y el ascenso de Charlotte Tilbury al tercer puesto en maquillaje de lujo en Estados Unidos. La huella digital muestra coherencia con los resultados financieros: ingresos digitales al 28% y lanzamiento exitoso en Amazon. El principal factor limitante es la concentración del 72% de ingresos en fragancias y los aranceles estadounidenses del 15%. El modelo estima un valor justo de 21 euros a 12 meses, lo que representa un potencial alcista del 30% desde el precio actual de 16,16 euros.

Fundamentos 83
Crecimiento 92
Rentabilidad 75
Eficiencia 80
Momentum 60
Valoración 80

Scorecard Integral

Evaluación cuantitativa 0-100 puntos

Score total: 81/100 - 4/5 (Por encima de la media)

Puig Brands alcanza 81 puntos (+4 frente a Nov 2024), situándose en el percentil superior del sector belleza premium. La compañía ha logrado entrada al Top 10 global de empresas beauty, con Charlotte Tilbury escalando a la posición #3 en EE.UU. en maquillaje prestige. Los fundamentales financieros destacan por un CAGR del 23,1%, ROE del 20,1% y ratio deuda neta/EBITDA de 1,3x. La valoración presenta un descuento del 40-60% frente a comparables (PER 10-12x frente a 28-35x de peers), ampliado por la crisis de Estée Lauder (-10% Q3 2025). El impulso de Asia-Pacífico (+35,8%) y la recuperación del maquillaje (+18,8%) sustentan perspectivas favorables.

Tesis de inversión: Puig es un líder de belleza premium con fundamentales sólidos que ha entrado en el Top 10 global mientras peers atraviesan crisis, cotizando con descuento significativo del 40-60% frente a comparables.

Desglose por dimensiones

Salud financiera
25/30
Valoración relativa
12/15
Huella digital
19/25
Posicionamiento competitivo
14/15
Riesgos y gobierno
8/10
Catalizadores
3/5
Resumen ejecutivo: Puig presenta una combinación diferenciada de crecimiento acelerado (CAGR 23,1%), rentabilidad superior (ROE 20,1%), balance conservador (ND/EBITDA 1,3x) y posición competitiva fortalecida (Top 10 global, Charlotte Tilbury #3 EE.UU.). La valoración relativa muestra descuento significativo frente a peers (PER 10-12x frente a 28-35x), ampliado por la crisis de Estée Lauder y desaceleración de L'Oréal. El impulso de Asia-Pacífico (+35,8% Q3) y la recuperación del maquillaje (+18,8%) sustentan perspectivas positivas. Los riesgos principales son la moderación del mercado de fragancias y los aranceles de EE.UU. (15%).

Las 3 preguntas clave

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Insights Accionables

Hallazgos diferenciales que el mercado puede estar pasando por alto

La historia en una frase: Puig captura cuota de competidores debilitados (Estée Lauder -10% Q3) mientras su liderazgo digital (WikiParfum, Charlotte Tilbury Amazon) y plataforma tecnológica permanecen infravalorados por un mercado que penaliza su novedad como cotizada, cotizando con descuento del 50% en PER frente a comparables.

Implicaciones para el inversor

Factores diferenciadores identificados:
  • Captura de cuota activa: Charlotte Tilbury de #5 a #3 en EE.UU. prestige makeup mientras MAC y Clinique declinan
  • Diferencial crecimiento: +7% LFL Puig frente a -9% Estée Lauder = brecha de 16 puntos porcentuales no reflejada en múltiplos
  • Plataforma tecnológica: WikiParfum con 21.017 fragancias adoptado por Sephora, Boots, Ulta, Macy's y Douglas
  • Expansión acelerada: Asia-Pacífico +35,8% Q3 2025, ya representa 10% de ingresos
Catalizadores próximos a vigilar:
  • Resultados FY 2025 (26/02/2026): Confirmación cumplimiento guía 6-8% LFL podría reducir descuento de "novedad"
  • Capital Markets Day (abril 2026): Actualización estratégica largo plazo y objetivos 2027-2030
  • Expansión Charlotte Tilbury Amazon: Potencial rollout a otros mercados tras éxito EE.UU.
  • Reestructuración Estée Lauder: Plan "Beauty Reimagined" de $1.500M tardará años, ventana de captura prolongada

Evolución de insights anteriores

Insight Nov 2024 Estado Evidencia
Contradicción Financiera frente a Cultural En proceso Glassdoor 3,6/5 estable. Riesgo latente sin impacto operativo visible (+7% LFL)
Liderazgo Digital Subestimado Materializado parcialmente Charlotte Tilbury Amazon lanzado (sept. 2025). Ingresos digitales 28%. Descuento persiste
Paradoja Control Familiar En proceso Deputy CEO nombrado. Agilidad demostrada (Amazon). Sin penalización governance

INSIGHT 1: Captura de Cuota Acelerada por Crisis de Estée Lauder

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Mapa de Riesgos Críticos

Top 5 riesgos identificados y banderas rojas

Estado de alerta: Puig presenta un perfil de riesgo Medio-Alto agravado respecto a noviembre 2024. Los tres riesgos principales (desaceleración fragancias, aranceles USA, regulación PFAS) han empeorado o materializado parcialmente. El downgrade de JPMorgan a Underweight representa una señal de alerta significativa sobre la sostenibilidad del modelo concentrado en fragancias (72% ingresos, 86% EBIT). La convergencia de factores externos (aranceles, regulación) con la moderación del mercado de fragancias premium requiere vigilancia reforzada. Sin embargo, la ejecución operativa continúa sólida (+7% LFL 9M 2025) y la gestión de riesgos es proactiva.
Capacidades de resiliencia demostradas:
  • Gestión proactiva aranceles: Pre-posicionamiento de inventarios en EE.UU. y subidas de precios mid-single digits absorbieron impacto inicial con beneficio neto +79% H1 2025
  • Diversificación acelerada: Maquillaje recupera +18,8% Q3 2025, skincare acelera +9,2% LFL, reduciendo dependencia fragancias gradualmente
  • Expansión geográfica: Asia-Pacífico crece +35,8%, compensando la moderación de EMEA y diversificando la base de ingresos
  • Segmento nicho resistente: Byredo mantiene crecimiento doble dígito incluso con desaceleración del mercado masivo de fragancias
Vigilancia reforzada requerida en:
  • Resultados Q4 2025 (26/02/2026): Confirmar si moderación fragancias se estabiliza o acelera, atención especial a LFL fragancias y márgenes
  • Impacto pleno aranceles: Efecto completo esperado en FY26 tras agotamiento de inventarios pre-posicionados, monitorizar margen EBITDA Americas
  • Regulación PFAS UE: Decisión ECHA esperada 2026-2027, potencial extensión a toda la Unión Europea
  • Consenso analistas: Vigilar si downgrades adicionales siguen a JPMorgan o si consenso se estabiliza

Evolución de riesgos anteriores (Noviembre 2024)

Riesgo Anterior Severidad Nov'24 Estado Ene'26 Justificación
Deterioro Cultural Organizacional 8 (Alta) ● Sin cambio Glassdoor mantiene 3,6/5, 68% recomiendan. Persisten críticas sobre rotación alta, pero sin impacto operativo visible.
Riesgos Regulatorios PFAS/Químicos 6 (Media) ● Agravado Francia implementó prohibición PFAS desde 01/01/2026. California vigente desde 2025. Riesgo materializado parcialmente.
Gobierno Corporativo Estructura Dual 4 (Media) ● Mitigado parcialmente Profesionalización avanza (Deputy CEO nombrado). Reorganización societaria completada. Sin penalización visible.
Volatilidad Mercado Fragancias 4 (Media) ● Agravado JPMorgan bajó a Underweight citando desaceleración fragancias. Crecimiento LFL moderó de +11,1% a +6,4%.
Cadena de Suministro y Geopolítica 4 (Media) ● Materializado Aranceles USA del 15% activos desde julio 2025. Puig gestionó con inventarios y subidas de precios.

Riesgos identificados (Top 5)

RIESGO 1: Desaceleración Mercado Fragancias

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Escenarios de valoración

Análisis de valoración y proyección de precio a 6, 12 y 24 meses

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Evaluación de Huella Digital

Señales tempranas de fortaleza o debilidad operativa

Propósito del análisis: Este análisis sintetiza hallazgos digitales que identifican señales tempranas de fortaleza o debilidad operativa que pueden no estar reflejadas aún en las métricas financieras, pero que anticipan tendencias futuras.

Evolución Huella Digital (Noviembre 2024 → Enero 2026)

Métrica Nov 2024 Ene 2026 Variación
Score Huella Digital 18/25 19/25 +1 punto
Ingresos Digitales (% total) 26% 28% +2pp
Fragancias WikiParfum 19.600 21.017 +7,2%
Ingredientes WikiParfum 1.382 1.430 +3,5%
Valoración Glassdoor 3,6/5 3,6/5 Estable
Presencia Amazon No Sí Charlotte Tilbury lanzada

Resumen ejecutivo riesgos digitales

RIESGO MODERADO FUTURO
Puig presenta un perfil digital sólido (19/25 puntos) con avances significativos en 2025: lanzamiento de Charlotte Tilbury en Amazon Premium Beauty, expansión de WikiParfum a 21.017 fragancias catalogadas e ingresos digitales al 28% (frente a 20-25% media sectorial). Sin embargo, persiste una señal operativa de alerta: Glassdoor estancado en 3,6/5 durante más de 12 meses, por debajo de comparables (L'Oréal 4,0, LVMH 3,9). Esta divergencia entre fortaleza digital comercial y debilidad en señales operativas de empleados requiere vigilancia, especialmente en una industria dependiente del talento creativo.

Justificación del semáforo amarillo

  • Semáforo verde es inadecuado: Glassdoor estancado 3,6/5 y sistemas legados SAP ECC 6.0 requiriendo modernización impiden calificación óptima
  • Semáforo amarillo justificado: Señales mixtas: fortaleza comercial digital sobresaliente, pero debilidad persistente en métricas de satisfacción empleados
  • Semáforo rojo excesivo: La ejecución digital comercial (+7% LFL, Amazon launch exitoso) demuestra capacidad operativa funcional

Implicación para la valoración de la inversión

La huella digital es moderadamente determinante:
  • Sin contradicción digital-financiero: Score digital de 81/100 se mantendría sin ajuste; fundamentales financieros alineados con capacidades digitales
  • Con contradicción empleados: Glassdoor estancado sugiere posible presión futura sobre innovación y retención de talento; señal de alerta a medio plazo
  • Ajuste requerido: -1 punto en dimensión señales operativas; no se requiere descuento adicional en múltiplos dado que ejecución comercial compensa

Escenarios de decisión para inversores

Escenario Creencia Posición
(A) Financieros más creíbles Ejecución comercial (+7% LFL, beneficio +79%) refleja capacidad real; Glassdoor es ruido temporal Favorable con vigilancia moderada en Glassdoor
(B) Señales digitales empleados más creíbles Estancamiento Glassdoor anticipa problemas de innovación y retención que afectarán resultados futuros Cautela hasta mejora en métricas de empleados
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Señales Operativas

Capital humano, expansión física y experiencia del cliente

Propósito del análisis: Este bloque sintetiza señales operativas clave detectadas en Puig, enfocándose en indicadores de salud organizacional, capacidad de ejecución y satisfacción de grupos de interés como indicadores adelantados de rendimiento futuro. El análisis identifica tanto fortalezas operativas como señales de alerta que pueden anticipar cambios en los fundamentales financieros.

Evolución de Señales Operativas (Noviembre 2024 → Enero 2026)

Métrica Nov 2024 Ene 2026 Variación Evaluación
Score Operacional Global 77,5/100 82,6/100 +5,1 puntos Mejora significativa
Crecimiento LFL +8,8% (9M 2024) +7% (9M 2025) -1,8pp Sólido
Margen EBITDA 20,2% 19,4% (H1) +50bps frente a H1'24 Expansión
Cuota fragancias selectivas 11,3% 11,5% +0,2pp Ganancia
Glassdoor Rating 3,6/5 3,6/5 Sin cambio Estancado
Ingresos por empleado (est.) €394K ~€436K +10,7% Mejora productividad

Evaluación de Señales Anteriores

Señal Nov 2024 Estado Ene 2026 Evolución
Maquillaje en declive (-1,3%) Recuperado (+18,8% LFL Q3 2025) Mitigado
Cultura corporativa deteriorada Glassdoor 3,6/5 sin cambio Sin mejora
Asia-Pacífico infraponderado (9%) Aceleración +35,8% Q3, ya 10% En progreso
Riesgo sistemas legados SAP ECC Sin actualización pública Pendiente
Contradicción operativa persistente: Puig presenta resultados financieros excepcionales (+7% LFL, beneficio neto +79% H1, entrada Top 10 global) que contrastan con señales de cultura corporativa estancadas (Glassdoor 3,6/5 sin mejora en más de 12 meses, 68% recomendación, equilibrio trabajo-vida 3,2/5). Esta divergencia entre éxito comercial y señales de desgaste organizacional representa el principal factor de vigilancia operativa.

Resumen ejecutivo: Peso moderado de las señales operativas

Las señales operativas tienen peso MODERADO-POSITIVO en este análisis por 3 razones fundamentales:

1. Ejecución Operativa Consistentemente Superior

Puig ha demostrado capacidad de ejecución sobresaliente durante 2025: crecimiento LFL del +7% en un entorno donde Estée Lauder reporta -3%, recuperación del segmento maquillaje de -1,3% a +18,8% LFL en Q3, y expansión de margen EBITDA de +50bps. La entrada por primera vez en el Top 10 de compañías beauty globales y el hito de Good Girl superando a Chanel Chance como fragancia femenina #1 mundial validan la capacidad operativa.

Factor Evidencia Implicación
Crecimiento LFL +7% 9M 2025 frente a -3% Estée Lauder Mejor comportamiento frente a comparables
Recuperación maquillaje +18,8% Q3 frente a -1,3% en 2024 Capacidad de corrección de segmentos débiles
Good Girl #1 mundial Superó a Chanel Chance Liderazgo de producto demostrado
Asia-Pacífico +35,8% Q3, 10% de ingresos Diversificación geográfica en progreso

2. Señal de Alerta en Cultura Corporativa

El estancamiento de Glassdoor en 3,6/5 durante más de 12 meses, por debajo de comparables (L'Oréal 4,0, LVMH 3,9), representa una señal operativa de vigilancia. Las reseñas citan consistentemente alta rotación de personal, brechas en diversidad e inclusión (gestión 90% masculina) y desequilibrio trabajo-vida (3,2/5). En una industria dependiente del talento creativo, esta señal requiere monitorización aunque no ha impactado resultados financieros actuales.

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Situación ESG

Factores ambientales, sociales y de gobierno corporativo

Síntesis ejecutiva ESG: Puig presenta un perfil ESG sólido y mejorado con rating 82/100 (A-), validación SBTi de objetivos climáticos, CDP A y EcoVadis Gold 80/100 (top 2% global). Sin embargo, persisten tres factores ESG materiales que requieren vigilancia: (1) Regulación PFAS en Francia vigente desde enero 2026, requiriendo reformulación de productos; (2) Emisiones Scope 3 representando 99%+ del total con control limitado; (3) Señales de cultura laboral con Glassdoor estancado en 3,6/5. La estructura de control familiar (93% derechos de voto) mantiene preocupaciones de gobernanza sobre protección de minoritarios.

Evolución ESG (Noviembre 2024 → Enero 2026)

Métrica Nov 2024 Ene 2026 Variación Evaluación
Score ESG Global 81/100 (A-) 82/100 (A-) +1 punto Mejora gradual
EcoVadis Score 67/100 (Gold) 80/100 (Gold) +13 puntos Mejora significativa
CDP Climate Rating A A Mantenido Liderazgo
DitchCarbon Score 93/100 93/100 Mantenido Top 4% sector
Emisiones totales (kg CO2e) 565.710.000 ~520.000.000 -8% Progreso
% Mujeres management 49% 49% Estable Superior sector
SBTi Status Validado Validado Mantenido Credibilidad

Conclusiones ESG e implicaciones para la inversión

Los factores ESG de Puig no representan riesgos existenciales pero sí presiones graduales sobre márgenes y costes de cumplimiento. La regulación PFAS francesa, las emisiones Scope 3 y las señales de cultura laboral son factores materiales con impacto cuantificable a medio plazo. Sin embargo, el sólido marco ESG (SBTi validado, CDP A, EcoVadis Gold 80/100) posiciona a la empresa favorablemente frente a competidores para afrontar la transición regulatoria.

Factor ESG Impacto estimado en valoración Horizonte Probabilidad
Regulación PFAS (Francia/UE) -1% a -2% margen EBITDA (costes reformulación) 2026-2028 Alta (>80%)
Presión Scope 3 / precio carbono -0,5% a -1% margen EBITDA 2027-2030 Media (50-60%)
Deterioro cultura laboral -1% a -3% costes rotación/productividad 2026-2028 Media (40-50%)
Oportunidad productos ESG premium +1% a +2% crecimiento incremental 2026-2030 Alta (>70%)
Impacto neto estimado: Los factores ESG materiales representan un impacto neto de -1,5% a -3% en margen EBITDA a medio plazo (2026-2030), parcialmente compensado por la prima de productos ESG (+1% a +2% crecimiento). No se requiere ajuste significativo en precio objetivo dado que el marco ESG sólido de Puig (SBTi, CDP A) reduce el riesgo de disrupción regulatoria abrupta. El impacto está en línea con el sector.
KPIs clave para seguimiento trimestral:
  • Progreso reformulación PFAS: % portfolio adaptado a regulación Francia (objetivo: 100% para cierre 2026)
  • Reducción emisiones Scope 3: Progreso hacia objetivo -30% para 2030 (actualmente ~15% avance)
  • Glassdoor rating: Seguimiento trimestral (umbral alerta: <3,0/5 o recomendación <60%)
  • EcoVadis Score: Mantenimiento Gold ≥70/100 en próxima evaluación
Señales de alerta para reducir posición: (1) Regulación PFAS se extiende a toda la UE antes de 2027 con costes de reformulación superiores a €100M; (2) EcoVadis Score cae por debajo de 60/100 (pérdida de Gold); (3) Glassdoor cae por debajo de 3,0/5 con recomendación inferior al 55%; (4) Exclusión de índices ESG principales por incumplimiento de umbrales climáticos.

Factores ESG materiales

FACTOR 1: Regulación PFAS - Cosméticos (Riesgo emergente materializado)

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Fuentes Bibliográficas

Referencias utilizadas en el análisis integral

Resumen bibliográfico - Actualización enero 2026:
• Total: 830 fuentes consultadas (200 análisis general + 185 report operativo + 445 históricas)

Fuentes oficiales Puig

  1. Información Financiera de Puig - Puig.com
  2. Gobierno Corporativo de Puig - Puig.com
  3. Puig Oferta Pública - Puig.com
  4. Puig achieves record results in 2024 - Puig.com
  5. Puig delivers strong H1 2025 results - Puig.com
  6. H1 2025 Results Presentation - Puig.com
  7. Strong start to 2025 with 7.5% Q1 LFL growth - Puig.com
  8. Puig Consolidated Annual Accounts - Puig.com
  9. Puig 2024 Annual Report - Puig.com
  10. Annual Corporate Governance Report - Puig.com
  11. Charlotte Tilbury extension of strategic partnership - Puig.com
  12. Puig se incorpora al Ibex 35 - Puig.com

Fuentes ESG y Sostenibilidad

  1. Sustainability at Puig 2030 ESG Agenda - Puig.com
  2. Puig Sustainability Goals 2030 - Puig.com
  3. Non-Financial Information Statement 2024 - Puig.com
  4. Puig maintains Gold Medal rating in EcoVadis - Puig.com
  5. Puig Brands SA ESG Risk Rating - Sustainalytics
  6. Science Based Targets initiative - SBTi
  7. CDP Climate Disclosures - CDP

Resultados financieros y análisis

  1. Puig Brands SA Stock Price - Yahoo Finance
  2. Puig Brands Stock Quote - Investing.com
  3. Puig Brands Balance Sheet - StockAnalysis
  4. Puig Weighs Share Buyback - Bloomberg
  5. Puig obtiene beneficio de 531 millones en 2024 - Bolsamania
  6. Puig Brands 2S24/2024: estimaciones de EBITDA - Renta 4
  7. Los resultados de Puig cumplen las expectativas - Bankinter

Cobertura de medios especializados

  1. Puig Q3 2025 Sales Rose 3.2 Percent - WWD
  2. Puig's First-Half Profits Lift 3.9% - Business of Fashion
  3. Puig Q3 2025: Charlotte Tilbury and Asia Drive Revenue - BeautyMatter
  4. Puig Reports Strong H1 2025 Results - Global Cosmetic Industry
  5. Charlotte Tilbury helps push Puig sales up 6.1% in Q3 - Cosmetics Business
  6. Puig más rentable que LVMH y L'Oréal - Modaes
  7. Puig factura 3596 millones hasta septiembre - FashionNetwork

Competencia y mercado

  1. L'Oréal 2025 Half-Year Results - L'Oréal Finance
  2. LVMH Solid results H1 2025 - LVMH
  3. Estée Lauder Turnaround Working Slowly - Business of Fashion
  4. Coty Reports Solid 1H25 Financial Performance - Coty
  5. Top 100 Beauty Companies Globally - WWD
  6. Top 20 Global Beauty Companies 2024 - Beauty Packaging

Estudios de mercado e industria

  1. A close look at the global beauty industry in 2025 - McKinsey
  2. State of Beauty 2025 - McKinsey
  3. Cosmetics Market Size 2026 to 2035 - Precedence Research
  4. Beauty and Personal Care Products Market 2030 - Mordor Intelligence
  5. Fragrances and Perfumes Market 2025-2030 - Mordor Intelligence
  6. State of Beauty 2025 - NIQ Nielsen IQ
  7. U.S. Beauty Industry Insights - Circana

Gobierno corporativo y familia

  1. Puig sin los Puig: relevo sin la cuarta generación - Modaes
  2. La familia Puig reorganiza su estructura societaria - El Economista
  3. CEO Marc Puig's self-disempowerment plan - Fortune
  4. Puig prepara sucesión: José Manuel Albesa adjunto al CEO - Hispanidad

Iniciativas digitales

  1. WikiParfum - The Encyclopaedia of Perfumes - WikiParfum
  2. Charlotte Tilbury Amazon Premium Beauty - Amazon
  3. Charlotte Tilbury launch on Amazon - Glossy
  4. Puig and Tmall China fragrance sales - Cosmetics Business

Regulación y tendencias

  1. MoCRA - Modernization of Cosmetics Regulation Act - FDA
  2. PFAS Restriction Proposal - European Chemicals Agency
  3. France PFAS cosmetics ban 2026 - Personal Care Insights
  4. Beauty Regulations 2025 - BeautyMatter
  5. AI is strengthening its grip on beauty - Cosmetics Business

Expansión Asia

  1. Puig strengthens presence in Asian market - FashionNetwork
  2. China revenue soared 212% - Puig resumed growth - Laitimes
  3. Puig surge in China market - Jing Daily

Marcas y adquisiciones

  1. Puig Acquires Dr. Barbara Sturm - Business of Fashion
  2. La Bomba - Carolina Herrera's Largest Launch Since Good Girl - WWD
  3. How Carolina Herrera's Good Girl Dethroned Chanel - Puck News
  4. Puig Beauty and Fashion Brands Portfolio - Puig.com

Cultura corporativa

  1. Puig Employee Reviews - Glassdoor
  2. Puig LinkedIn Company Page - LinkedIn
  3. Puig Careers - Our Teams - Puig Careers

Fuentes históricas principales (noviembre 2024)

  1. CNMV - PUIG BRANDS, S.A. - CNMV
  2. La familia Puig y sagas del lujo en bolsa - El Economista
  3. Quiénes son los Puig - mayor salida a Bolsa 2024 - Infobae
  4. Global Prestige Beauty Market Report 2023 - Globe Newswire
  5. PUIG Stock Quote - Morningstar
  6. Puig Brands Stock Analysis - Simply Wall St
Nota: Esta bibliografía presenta las 75 fuentes principales. Para el listado completo de 830 fuentes consultadas, incluyendo las 445 referencias históricas adicionales, consultar los archivos CSV en resources/puig-brands/history/20251130/report-resources/.

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