Tres modelos de capturar valor en el ecosistema telecom español compiten con estructuras radicalmente distintas: el casero de antenas (Cellnex), el operador que paga el alquiler (Telefónica), y el proveedor de software al gobierno (Indra).
El scorecard revela una divergencia extrema: Indra lidera con 78 puntos, Cellnex obtiene 73 puntos, mientras Telefónica suma apenas 52 puntos. La valoración refleja esta divergencia: Cellnex cotiza a 16,4x EV/EBITDA, Indra a 4,7x con caja neta, y Telefónica a 3,6x en territorio de value trap.
El cruce de insights expone por qué posiciones aparentemente similares generan resultados tan dispares.
- Cellnex representa el modelo de infraestructura pura con contratos a 25 años que incluyen escaladores de inflación: deuda de 5,3x EBITDA pero con margen del 82,5% y turnaround de FCF completado pasando de -1.115 millones a +328 millones.
- Indra encarna al proveedor tecnológico con quasi-monopolio en defensa española: 60% de cuota de mercado, caja neta de 86 millones, ROE del 14,5%, y catalizador claro con la duplicación del gasto en defensa de 21.200 a 36.600 millones para 2029.
- Telefónica personifica la trampa de valor clásica: múltiplos baratos justificados por ROE del 4,8%, dividendo recortado un 27%, y contradicción crítica entre red líder y experiencia cliente pésima con Trustpilot de 1,2/5.
Las seis dimensiones del scorecard revelan brechas estructurales.
- En salud financiera, Indra destaca con 26/30 puntos versus 24/30 de Cellnex y apenas 12/30 de Telefónica.
- En posicionamiento competitivo, Indra alcanza 93% como líder absoluto de IT España, mientras Cellnex mantiene 80% como líder europeo de torres.
- En catalizadores, Indra cuenta con el boom de defensa e IndraMind como IA soberana, Cellnex con potencial M&A y ciclo 5G, mientras Telefónica carece de triggers claros.
El mapa de riesgos identifica vulnerabilidades asimétricas.
- Cellnex enfrenta consolidación de operadores que reduciría demanda de infraestructura y competencia de American Tower expandiéndose en Europa.
- Telefónica navega crisis de experiencia cliente que anticipa deterioro de churn y márgenes en 6-18 meses.
- Indra gestiona paradoja timing: el mejor pipeline contractual de su historia coincide con crisis de retención de talento con rotación del 66% versus benchmark sectorial del 45-55%.
La conclusión: el mercado premia la especialización defensible sobre la escala integrada con conflictos internos, por eso Indra y Cellnex capturan ratings de compra mientras Telefónica representa value trap a evitar.